日抛隐形眼镜戴三天:价值投资有用吗

来源:百度文库 编辑:西欧教育 时间:2020/05/29 12:57:25
   很多人崇拜巴菲特,也知道他的投资理念。在中国市场,打着“价值投资”旗号的投资人为数众多。但事实上,绝大部分的追随者都无法取得巴菲特一样的业绩。是价值投资在中国不适用,还是他们没有用好价值投资?本文将为您进行解答。 
   
  简化的价值投资模型 
  巴菲特的价值投资理念,是长期持有那些具有高回报、低估值的上市公司。简而言之,就是投资低PE的公司。“买入低PE个股”,这种简单的做法是否也能取得高于指数的投资回报?我们进行一次检验。 
  根据相关规定,上市公司需在每年前4个月里公布年报,到了5月份,年报公布完毕后,可以得到每个公司的年度盈利数据。在这个时点,我们同时取得公司的股价,从而计算出PE值。扣除亏损公司后,我们按PE从低到高对上市公司进行排序,PE值越低排名越靠前,越是我们应当选择的“好”公司。我们取排名前100的公司,按照流通市值权重组成“好公司100组合”,买入并持有一年。直到下一年的5月份,重新计算每个上市公司的PE值,得到新的“好公司100组合”。并调整组合,继续持有一年。 
  如此这般,每年只进行一次调仓交易,交易的手续费按单边0.6%计算。5年以后,投资收益如何?统计结果显示,5年里的组合累积收益264%,同期沪深300指数收益为210%。按复利计算,组合平均每年战胜指数4%左右。 
  于此,我们得到一个初步的结论:价值投资在中国是可行的! 
   
  模型的有效改进 
  价值投资并非简单的“买入低PE个股”,每年超越指数4%也不是最终目标。在之前模型的基础上,进行一些调整或改进,能否得到更好的收益? 
  (1) 变历史业绩为预期业绩 
  基于公司过去一年收益计算出的PE值,只代表公司过去的业绩,而不能反映将来的情况。如果我们能根据证券分析师的预测,计算出公司未来一年的业绩,再根据预期的PE值来选择个股,是否能有更好的效果?在原有PE模型的基础上,我们进行第1次改进。 
  统计结果显示,这种改进是有效的:模型5年收益上升到374%,每年战胜指数的幅度上升到11%。也就是说:我们更应当考虑公司未来的业绩而不只是历史的业绩。 
  (2) 每月调整一次组合 
  一年里股票价格变动太大,某上市公司原本PE值较低,在1个月里价格上涨较多,PE值也涨上去了,我们是否可以提前兑现利润,卖出上涨个股,转而投资PE仍较低的其它股票? 
  根据这个理念,我们每个月根据新的二级市场价格,重新算一次PE,每个月调整一次组合。同样考虑单边交易0.6%的手续费。改进后模型的收益上升到434%,每年战胜指数的幅度上升到14%。这似乎也验证了我们的直观感受,在中国市场,股价波动较快,即便是价值投资,也不能持有太长时间,一旦股价如预期上涨了,就应当及时卖出兑现利润。 
  图1:低PE策略与2次改进后策略的收益 
  与沪深300指数收益对比 
   
  失败的改进:在不同行业里选低PE个股 
  不同行业有不同的特点,有些传统行业,PE值一直就较低,比如钢铁行业(黑色金属行业)、化工行业。如果我们总是找低PE的公司,大部分将集中到这些传统行业,无法选到高成长的新兴行业。我们考虑以下改进方法:PE排名不是所有公司一起排,而是按照不同行业排名。每个行业取PE最低的5家上市公司,不考虑亏损企业。同样考虑0.6%的单边交易成本。 
  统计结果显示,在行业内部选低PE个股的策略,收益反而更低了!在所有公司里选低PE个股的策略,5年累计收益263%,而分行业选低PE个股的策略,5年累计收益仅227%;经过两次改进后,在所有公司里选动态预期PE低个股的策略,5年累计收益434%,而如果分行业选,累计收益仅262%。分行业来找相对低PE的公司,还不如全市场找低PE公司! 
  仔细分析,该结论也不难理解:并不是所有行业都适合低PE策略!例如医药生物、信息服务等行业,是应当看成长性。如果在这些行业里单纯的看低PE,可能反倒找到相对不好的公司。 
  结论 
  (1) 价值投资有效,用对了会更有效 
   价值投资是有效的。“傻瓜式的方法”,每年年报后买低市盈率公司,就能够很容易的战胜指数。经过一些简单的改进,如使用预期收益计算PE值、每个月动态的调整仓位,在最近5年,能够取得年均复利回报40%,每年战胜指数14%。这是相当不错的成绩,巴菲特也就是每年20%多的回报,这还不考虑指数本身的涨幅。我们可以肯定的说,使用市场数据进行的检验证明,价值投资在中国证券市场真实有效! 
   但价值投资也有适用范围,如果用得不对,就会减少你的利润。比如说,在医药生物、信息服务行业用价值投资,就有可能选不到好个股。这也是为什么,巴菲特赚钱最多的是可口可乐、圣太菲铁路、中国石油这样的大蓝筹,而不是微软这样的高科技企业,即便微软确实也是好公司。 
  (2) 通过数量化投资,来捕捉有效的策略 
   上述道理不难理解,按照这些规律来投资,就能取得好的收益。但真正能坚守价值投资理念的人却没有多少。许多投资者,特别是个人投资者,虽然声称自己是价值投资者,可一看到上涨就热血沸腾,一看到下跌就心慌意乱,买了好股票一直不涨没耐心,看到St股连续涨停就想投机,这种忽左忽右的心态,又如何能做好价值投资呢? 
   如何用好价值投资?不妨采取量化模型的方法,客观、严格、准确的制定交易计划,坚守原则,不盲从市场热点,有计划、有纪律的投资,不贪婪,不恐惧,不放弃,心平气和的获得一份属于自己的收益!